「1·23」跌入技术性熊市,加密市场难逃「TradFi 魔咒」?

2024-01-24 15:27

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撰文:Frank,Foresight News

ETF尘埃落定后,会不会再没有新的叙事来扛起牛市大旗?

市场情绪低迷之际,比特币迎来“明显暴跌”:继1月23日凌晨跌破4万美元整数关口(OKX现货数据,下同)后,今日再次下跌15333.6万,一度下跌跌破39000 USDT整数关口,24小时跌幅超过4.4%。

ETH也在24小时内跌破2400USDT和2300USDT整数关口,最低触及2212USDT。与此同时,假货市场一片哀悼。此前表现不错的SOL和BNB普遍较近期高点下跌超过20%甚至更多。

总体而言,1月11日现货比特币ETF尘埃落定后,加密市场并没有迎来疯狂上涨,反而开启了震荡下行的走势:近两周来已经从阶段高点的 48988 USDT 累计下跌逾 20%,步入技术性熊市。

暴跌原因几何?

如果我们像往常一样把背后可能出现的负面因素汇总起来,就会发现“秀牌”是本轮下跌的典型特征。

灰度 ETF 的持续 BTC 抛压

首先是灰度投资的GBTC信托在成功转换为现货ETF后造成的持续的BTC抛售压力:

截至发稿,GBTC再次单日流出超过6.4亿美元,创迄今为止最大单日流出量。转入ETF后,累计流出34.5亿美元,而除 GBTC 外,其余 10 支 ETF 都处于净流入状态

特别是,截至1月23日,所有现货比特币ETF前7个交易日的总交易量约为190亿美元,其中GBTC占比过半。这也意味着,目前ETF带来的增量资金总体仍处于抛售压力,处于对冲GBTC资金持续流出的阶段。

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当然,濒临破产的FTX的抛售也占了很大一部分。 ——FTX 清算了2200 万股GBTC 股票,价值近10 亿美元。

总体而言,虽然灰度和GBTC是上一轮牛市中最大的引擎之一,多年来一直以信托基金的形式为投资者提供合规的加密货币投资渠道,但ETF最终还是GBTC的资本外流和抛售压力是有迹可循的:

一是GBTC 1.5% 的管理费要远远高于其它家 0.2%-0.9% 的费用范畴(推荐阅读《便宜就是赚?比特币现货 ETF 费率大战的背后...》)。

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其次,在近半年的ETF预期博弈中,GBTC的负溢价一路收窄,从30%上涨到今天接近0,绝大部分提前布局买入的资金已经到了获利退出的时机(如穆姐)。

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某种程度上,这将是未来一段时间的明显博弈:GBTC 仍持有超过50 万个BTC(约200 亿美元),等待入市的机构和资金肯定会等待合适的时机。有机会收集筹码,侵占份额。

这也意味着,未来GBTC的抛售压力仍可能压倒主观资金流入意愿。

Mt. Gox 的达摩克里斯之剑

此外,dForce创始人杨民道今日也在推特上表示,Mt.Gox债权人已收到一封电子邮件,确认用户之前输入的作为BTC/BCH支付地址的交易地址账户的所有权。

而且,杨民道表示“未来两个月将解锁20万比特币用于支付债权人,目前PayPal法币通道已开始支付”。

虽然Mt. Gox受托人的还款期限此前被推迟至2024年10月31日,但提供信息的债权人最早将于2023年底开始还款。如果以此计算,未来 2 个月 20 万枚 BTC,按法币形式还款,全部卖出就是 80 亿美元抛压。

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不过值得注意的是,此前官方披露的持有资产并非20万,而是14.2万BTC、14.3万BCH和690亿日元。

Celsius 的潜在抛压?

除此之外,近期链上频频传出 Celsius 将大额 ETH 等加密资产转入 CEX 或做市商地址的记录。

其中截止本月中旬,Celsius 钱包里有约 58.4 万枚 ETH(约 14 亿美元),并已将 9.2 万枚 ETH 转移到 Coinbase 和 FalconX,因此数据上看 Celsius 或许仍有超过 50 万枚 ETH 可供抛售。

不过据分析,就目前情况而言,Celsius 的 58.4 万枚 ETH 中,约 53.6 万枚 ETH 将以实物形式分发给无担保索赔的债权人;6.2 万枚 ETH 将以实物形式分发,用于方便索赔;大约 2.6 万枚 ETH 可能已经发送到 Coinbase 和 Paypal 来处理托管索赔分配。

这也就意味着大部分 ETH 将以实物形式分发给债权人,所以它利用剩余 ETH 能做的事极其有限(参见《超 50 万枚 ETH 待抛售?隐藏在 Celsius 背后的数据与疯狂》),也就是说 Celsius 不能「抛售所有 ETH」,否则他们就无法履行对债权人的法律义务。

其他因素

值得注意的是,CoinShares 的 2023 年挖矿报告预测,减半后每个比特币的平均生产成本为 37,856 美元,除非比特币价格保持在 40,000 美元以上,否则只有 Bitfarms、Iris、CleanSpark、TeraWulf 和 Cormint 能够继续盈利(推荐阅读《CoinShares 矿业报告:隐藏在减半背后的比特币周期密码》)。

而目前的比特币市场价格基本已经触及该关键成本线,叠加 4 月份区块奖励减半的日益临近,矿工们为了加大在下一轮军备竞赛中的优势,无疑会进一步增大资本开支,这也可能促使矿工持续减持,开启新的淘汰周期。

小结

历史不会简单重复,但总是押着相同的韵脚。

如果从「马后炮」的角度分析,对加密行业来说,历史上几乎每次涉及 TradFi 的里程碑事件,后续都证明是短期的市场阶段性见顶预兆:

  • 2017 年 12 月 10 日,芝加哥期权期货交易所(CBOE)上线比特币期货,随后芝加哥商业交易所(CME)也上线比特币期货,比特币则顺利突破 2 万 USDT,创下彼时的历史新高,但随后一路向下,开启长逾两年多的熊市;
  • 除此之外,2021 年 4 月 14 日 Coinbase 上市当日,比特币创下 64000 USDT 的历史新高,随即在 2 个月内大幅腰斩至 28000 USDT;
  • 而当年 10 月 ProShares 推出美国的首支比特币 ETF(比特币期货 ETF)后两周,比特币触顶,并一直维持下跌趋势;

这里面固然有「卖事实」的因素存在,但也折射出传统金融玩家对加密市场的影响可能并不是单调的利好或利空——人们总是容易高估短期影响,而低估长期影响。

如今回过头看,这些里程碑事件都从大周期上都促进了行业不断走向更主流的大众视野,但短期上也确实都遇到了不小的市场回调。

保持乐观,不要上头,历史是在曲折中螺旋上升。正如 Spectra Markets 公司总裁、货币交易员 Brent Donnelly 对媒体表示:

「这是一个合乎逻辑的、几乎不可避免的演变过程,一个价值和价格极不确定的新生证券正在成为一个拥有百万参与者的主流资产」。